亚搏国际官方网站-金融月评|2019年金融关键词:空间

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如果说2018年金融数据呈现出的是“变奏的金融”,那么就2019年金融数据的变化而言,关键词就是“空间”,即在未过度使用政策空间的前提下,金融与经济的匹配度得以维持,且微幅改善。
首先,按照人民银行的最新统计口径,2019年末社会融资规模存量为251.31万亿元,同比增长10.7%,较上年规模增加了25.58万亿,同比增速提高了0.4%;M2同比增长8.7%,较上年末提高了0.6%,而且还是2017年以来的最高水平。如果用GDP名义增速来衡量,M2和社会融资增速扭转了低于GDP名义增速的局面。
同时,观察固定投资和社会融资间的关系变化,为了遏制“金融空转”乱象(社融和投资增速背离),金融监管部门实施较为严厉的“金融去杠杆”措施,在“矫枉过正”作用下,投融资增速出现了阶段性趋势性下降,而伴随“去杠杆”转向“稳杠杆”,2019年下半年之后,投融资增速下降趋势终于得以缓解
图1 GDP和M2、社会融资增速情况(左) 图2 固定投资与社融增速情况(右) 数据来源 Wind
其次,由于本次人民银行调整社融统计口径后,仅将历史数据追溯到2017年,因此从数据可比度而言,只能对2017年至2019年期间三年的融资结构进行比较观察,比较的结果显示,无论是增量结构,还是存量结构,在过去的三年间,社会融资结构最显著的变化就是影子融资的持续收缩,与之对应则是信贷融资扩张
图3 社会融资增量的结构(左) 图4 社会融资存量的结构(右) 数据来源 Wind
第三,2019年资金利率中枢虽然稳定在2.5%左右,但市场流动性的实际充裕度较前两年大幅改善,尤其是隔夜拆借和回购利率还一度降至1%以下,长期利率则明显下降,降幅近0.5%,降幅与GDP增速降幅匹配。
图5 隔夜拆借利率走势(左) 图6 隔夜回购利率走势(中) 图7 10年期国债利率走势(右) 数据来源 Wind
综上,虽然2019年GDP增速较上年下降0.5%,而CPI涨幅较上年提高了0.8%,经济运行呈现出典型的“降速涨价”局面,进而对货币政策和金融监管的施策空间产生较大影响,然而截至目前,中国的货币政策依然处于“正常空间”之中,而诸如利率并轨等改革进程也能正常推进。因此,我给2019年金融数据的关键词就是“空间”,但进入新世纪20年代之后,在影响未知十年的诸多变量中,货币政策空间的变化无疑是重要一环,具体到2020年,货币政策如何继续在有限的空间中发挥好作用,则取决于改革的进程。

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